3月2日起，港交所将开放沪港通的做空机制，投资者可通过沪港通渠道卖空部分上海A股，这是继股指期货、“两融”业务及股票期权后，内地以外的投资者首次被允许通过一个明确的机制做空A股，处于牛市中的A股市场，将迎来新的做空力量。

如何卖空？标的：414沪市A股拒绝“裸卖空”

按照港交所公告，此次将有414只合格的A股股票进行担保卖空，414只股票名单中，“两桶油”、“四大行”等权重股悉数在列。

公开信息显示，在上海交易所上市的上千只股票中，有近600只是沪港通的标的，此次上榜的414只沪港通卖空股票，囊括了各大蓝筹股。值得注意的是，去年12月以来，中国人寿（601628）、中铁二局（600528）、招商证券（600999）、中信证券（600030）等10只大盘蓝筹股的涨幅已超过100%，52只个股涨幅在50%至100%之间。分析人士称，这些涨幅巨大的股票易被反手做空。

做空细则方面，即将“放行”的沽空机制设置了诸多限制。首先，与融券业务相似，通过沪港通进行的沽空交易不能进行无担保沽空，即必须向券商等机构借用有关股票或自有股票，不能“裸卖空”；

其次，价格和数量方面，沽空盘输入价不得低于最新成交价，每只沽空股份卖出量每日限额1%，10个交易日累计不可超过5%；

此外，交易所还会对沽空量大的投资者进行监督，以防止违规交易令股价剧烈异动。当券商自身账户及其客户账户中持有的未平仓卖空证券数量超过2500万元或达到相关证券已发行股份总数的0.02%时，券商须在每周最后一个交易日收市后提交大额未平仓的报表。

投机增加？AH溢价缩小可套利

仔细观察不难发现，港交所此次做空机制属于融券卖出的操作模式，而融券业务在A股已经存在，但推出两年多以来，一直很不活跃。在融资融券余额中，融券余额所占比例不足1%。国内投资者有多年的做多单边操作投资习惯，股东很少把持有的证券借出，导致融券困难，基本上处于无券可融的状态。

同样，港股通虽推出做空机制，但也面临无券可融的困难。值得注意的是，香港投资者用信用账户买入的股票会自动设置为可供借出做空，可供借出的股票反而有可能随着参与沪股通交易的增加而超过A股。用信用账户买入的股票如果借出，可按日赚取约定利率的利息，据悉，借出股票的年化利率水平在6%至11%之间。

不过港交所主席周松岗对此的表态是：“卖空机制属于风险管理，并非给予投资者投机的机会。”

据私募界人士分析，有了做空机制可以衍生出很多套利模型，比如AH股溢价套利的交易模型，即卖空A股去H股买同一只股票，只要AH股溢价减小即可获利。除了A股跌H股涨一定能缩小溢价，AH同时上涨和同时下跌，也可以令溢价减小，只要H股涨幅大于A股或H股跌幅小于A股。由此可见，有做空这个基础工具对套利十分重要。

影响几何？短期：或承压有限

虽然做空机制初期限制很多，但仍引起了市场的高度警觉。业界普遍认为，通过沪港通渠道做空A股，给市场带来很大心理压力。不过短期来看，A股承压有限。

香港汇业证券首席策略师岑智勇(微博)称，香港投资者持有A股不多，开始时影响并不大，因为要先“有货”或者“借货”之后才可以沽空，因此短期内的沽空成交不会太活跃。国际投行高盛此前也表示，由于卖空存在诸多限制，不会影响到目前A股的气氛。

“A股市场本来就有自己的做空机制，无论是股指期货，还是融资融券交易，都已经为投资者提供了一定程度的做空机会。而从市场运行来看，这些做空机制的出现，并没有扰乱市场的长期运行规律。因此，沪港通‘沽空’也不会对A股当前的牛市轨迹造成实质性的影响。”一位内地基金经理也表示。

此外，有业内人士分析称，沪港通运行至今，从海外流入A股的资金显著高于从内地流出的资金，这充分表明了A股市场对海外资金的吸引力。在此背景下，即便沪港通启动了沽空机制，也不会出现大量沽空盘打压A股市场。“随着房地产市场颓势越发明显以及市场利率下行预期强烈，至少在今年，A股市场仍将成为资金的主要流入地，这会继续推动A股市场的慢牛行情。”上述人士称。

同时，还有分析人士称，在内地投资者已可通过股指期货、股票期权、两融等手段做空的情形下，若沪股通继续只允许单边做多，会给境外投资者带来一定风险顾虑，制约其参与兴趣。沽空机制的引入，打开了风险管理的通道，将有助于吸引境外资金对沪港通的关注，引入更多机构投资者，对沪港通交易的活跃是重大利好。

多空演绎？做空“利空”或与降息“利好”对冲

此次做空机制的推出还有一大看点，即卖空制度的实施恰与上周末央行降息“不期而遇”，市场如何演绎也因而增加了不确定性。

2月28日，中国人民银行决定，同时下调贷存款基准利率0.25个百分点，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍。自从去年11月降息后，二次降息一直在预期之中，在此情况下，此番降息能否再次引爆A股市场，重演去年年末“风来猪飞”的大涨盛况，将值得期待。

对此，中原证券所长袁绪亚分析称，降息将助股指冲击前高。从目前的股市走势来看，虽然目前市场对于经济的预期信心不足，但是寄希望与政策加码来提振经济形势，因此在政策利好的刺激下股市会继续走强，在地方性存款准备金调整和央行降息的刺激下，对于股市的利好力度应该很大，上周末沪市站上3300点，未来可能会冲击前高。如果真是这样的情形，则市场将形成做空A股的“利空”与降息形成的“利好”相对冲的局面，但这也仅是理论上的假设，市场最终如何演绎，将很快揭晓答案。

附：414只可做空上海A股名单