8月出口同比增速放缓至9.4%，仍较为稳健。另一方面，内需疲弱和进口价格进一步下滑拖累8月进口同比下跌2.4%。出口稳健、进口下跌将外贸顺差推高至498亿元、再创历史新高。巨额外贸顺差应会在短期内支撑人民币汇率，但考虑到经济增长颓势、出口复苏前景仍存不确定性，我们认为年内人民币难以显著升值，维持人民币对美元汇率年末徘徊在6.25的预测。

8月出口同比增速从7月的14.5%放缓至9.4%，基本符合市场预期（彭博调查均值9%，瑞银预测8%）。我们估算的实际出口量同比增速也从7月的15%放缓至9.5%左右。正如我们此前曾指出，7月出口的强劲表现难以复制，尤其是考虑到去年同期基数较高。 8月份9%以上的出口增速仍是一个比较稳健的表现，符合我们对于出口温和复苏的预期。

8月对主要贸易伙伴的出口表现参差不齐。由于二季度以来欧洲和日本经济低迷，对欧盟出口同比增速从7月的17%下滑至12.5%，对日本出口也由7月同比增长2.9%转为同比下跌3.1%。全球经济前景的不确定性也抑制了加工贸易出口、使其同比增速从7月的11%大幅回落至1.6%，相应地对香港和韩国出口也明显恶化。相比之下，对美国出口同比仍稳健增长11.4%，对东盟出口也同比增长13%。分产品看，加工贸易相关的机电产品出口放缓，而劳动力密集型产品（如服装和鞋类）出口表现较为稳健。

出口强劲增长、特别是传统优势行业表现稳健，表明虽然劳动力成本不断上升和人民币前期持续升值，但中国仍然是全球最具竞争力的出口国之一。另外，部分产品（如钢材产品）国内需求疲弱也驱使其转为出口。展望未来，尽管全球经济复苏前景不明朗，我们依然预计在美国经济复苏势头更加稳固的支撑下，年内出口会继续温和改善（全年增长8-10%）、增速高于全球平均水平。

8月进口同比下跌2.4%，再次低于市场预期（彭博调查均值+3%，瑞银预测+1%）。8月国际大宗商品价格继续下滑，拉低了进口产品均价、从而拖累了名义进口增速。但即便在剔除价格因素之后，我们估算实际进口量也仅同比增长1%左右（7月同比增长0.5%）。

内需疲弱是进口持续低迷最主要的因素。8月用于国内消费的一般贸易进口同比跌幅扩大至6.5%，而加工贸易进口同比增速则加快至4.5%。在主要大宗商品中，铁矿石和煤炭进口同比跌幅扩大，而铜矿进口同比强劲增长。虽然新增铁矿石产能释放使得从澳大利亚的进口由7月同比下跌5.7%转为同比增长3.6%，但从其它贸易伙伴的进口则有所恶化：自香港的进口同比跌幅从7月的25.5%扩大至43.6%，从美国的进口从同比增长5.9%转为同比下跌3.1%，自巴西的进口同比跌幅也从1.3%扩大至8%。

8月出口稳健、进口下跌将外贸顺差推高至498亿元、再创历史新高，有力支撑了8月的外汇流入和人民币汇率。另外，近期A股市场反弹（受沪港通可能即将启动推动）可能也吸引了FDI以外的资本小幅流入。尽管如此，考虑到国内经济增长疲弱、预计未来出口只会温和改善，且未来几个月美元可能对其他主要货币升值，人民币对美元升值的势头恐怕难以延续。因此，我们维持年底时人民币对美元汇率徘徊在6.25的预测。